? 下游景气度提升，乏燃料处理弹性巨大，首次覆盖给予“买入”评级

? 江苏神通作为冶金、核电(球、蝶阀)阀门细分龙头，将率先受益于下游景气度回升；深耕核电领域扎实经营，延伸业务前瞻布局乏燃料后处理，有望分享千亿级市场。我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.8/2.4/3.3亿元，同比增长74.9%/33.3%/35.1%；EPS分别为0.37/0.50/0.67元/股；当前股价对应PE为23/17/13倍。若采用PEG估值，我们以2020年动态PE和未来两年公司归母净利润的复合增长率作为计算依据(CAGR=34.2%)，得出PEG=0.50<1，表明公司具有较高成长性而估值偏低。综合两种估值方法，我们首次覆盖给予“买入”评级。

? 内生外延并举促进业绩快速增长，细分龙头有望充分受益下游旺盛需求

? 江苏神通在冶金阀门、核电阀门(球、蝶阀)市占率分别超过70%、90%，并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展了能源及节能服务领域业务。近三年，公司内生与外延并举，叠加下游景气度回升，实现了业绩高速增长。聚源瑞利举牌后，公司背靠津西集团，将在企业治理、资本运作、资源协同等方面持续获益。

? 分行业来看，1)冶金领域，随环保趋严，部分钢铁厂搬迁改造将重建产能，公司作为冶金领域阀门产品龙头，将从钢铁厂新建工程和后续维护工作中大幅获益；

? 2)核电领域，核电建设复苏在即，预计未来年均4-6个新建机组获批，对应年均新增市场空间2-3亿元。公司作为我国核电工程领域蝶阀、球阀主要供应商，将持续受益于核电项目加速建设。同时，公司凭借稳扎稳打的风格及多年在核电领域的积累，将业务延伸至乏燃料处理领域，且未来有望向核电领域其他种类阀门继续拓展。

? 乏燃料后处理拥有千亿市场空间，有望成为新的业绩增长点

? 我国乏燃料处理能力亟待提升且市场空间巨大，预计2020年我国将产生上千吨乏燃料，对应千亿级市场空间。公司具备乏燃料领域送取样系统、空气提升系统、贮存井等产品的供货能力，并已获得部分订单，未来乏燃料处理业务前景可期。